9月21日，星帅尔（002860.SZ）放量涨停，报收于18.39元，市值64亿元。当晚，公司公告拟以发行股份及支付现金方式收购两家东莞PCB刀具公司100% 股权，整体估值暂定8.4亿元；次日起停牌，预计10月14日前披露交易方案。
涨停先于公告——市场的热情，似乎比信息跑得更快。界面新闻记者注意到，这家自称“家电零部件+光伏”双主业驱动的公司，归母净利润同比下滑17.6%，且单季归母净利润加速下滑。在双主业之外急寻 "第三条腿"，星帅尔图的是什么？这笔交易究竟是解药，还是下一个包袱？
8.4亿元买下两家什么样的公司？星帅尔拟以“股份+现金”的组合方式，收购梵宇科技、湘鹰新材料100%股权，整体交易暂定估值8.4亿元。这次交易对价按51%现金、49%发行股份的比例支付，同时配套募集资金。公司表示，交易不构成重大资产重组、非关联交易，且不会导致上市公司实际控制人发生变更。
按8.4亿元暂定估值、51%现金比例测算，星帅尔需掏出约4.28亿元现金。而截至6月末，公司账上货币资金为5.9亿元，其中受限资金达1.84亿元。一场跨界收购，几乎要动用七成以上的现金家底，或进一步压缩公司的流动性空间。
天眼查显示，星帅尔本次收购的两家标的体量偏小、股权高度集中，且存在深度关联。其中，梵宇科技成立于2014年，注册资本1000万元，主营自动化设备、精密设备及配套配件研发销售，实控人陈勇直接持股96%，陈光荣持股4%；湘鹰新材料成立于2017年，注册资本100万元；股权穿透可见，陈勇通过湘耀盛世间接持有其90%股份，公司主营金属工具、模具及电子专用材料等产品，与梵宇科技同属PCB刀具产业链。而且，梵宇科技与湘鹰新材料注册地址均为东莞市道滘镇南丫南阁东三路1号，仅分区为102室、103室。
从经营层面看，梵宇科技具备可追溯的营收规模，永鑫精工、慧联电子均为其核心客户。根据永鑫精工披露的公开数据，其2022年对梵宇科技采购额1615万元，占自身采购总额的13.13%。界面新闻据此测算，梵宇科技2022年整体营收约1.23亿元。湘鹰新材料暂无公开经营数据。
估值层面，上述交易定价整体处于行业中位水平。本次8.4亿元对应标的2026至2028年业绩承诺，三年扣非净利润分别不低于5500万元、7500万元、8000万元，累计承诺利润不低于2.1亿元。以2026年承诺利润计算，本次收购静态市盈率约15.3倍。
界面新闻记者梳理了年内同业并购案例。今年2月，新锐股份（688257.SH）收购PCB刀具赛道企业慧联电子70%股权，对应首年业绩承诺市盈率约16.67倍。作为国家级专精特新“小巨人”，慧联电子技术实力雄厚，铣刀产销量位居全球第一，年产PCB工具超2亿支，注册资本8400万元，整体估值10亿元，三年累计业绩承诺2.4亿元；欧科亿（688308.SH）收购永鑫精工的交易估值不高于7亿元，对应首年业绩承诺市盈率约12.72倍。标的永鑫精工已建成年产3.5亿支PCB微钻、1亿支PCB铣刀的产能，注册资本5956万元，规模化优势显著。
对比来看，星帅尔本次收购的两家标的合计注册资本1100万元，与估值相似的可比标的差距悬殊，且暂无公开的产能数据、核心技术专利、高端客户认证及专精特新资质等核心竞争力佐证，其行业地位与技术壁垒有待进一步披露验证。
“单看PE倍数，15倍区间在PCB刀具赛道不算高估。”专注装备制造并购的投行人士李思鹏对界面新闻记者分析称，“今年以来 PCB 刀具赛道并购热度较高，由于业绩正处在爆发期。但需要注意的是，无论是本次星帅尔收购的两家标的，还有年内多数可比并购案例，上述市盈率估值倍数都用是未来预期利润计算的，并非已经落地、经过审计的真实经营业绩，估值支撑基础相对薄弱。”
不仅如此，标的业绩承诺的增长曲线，也透露出偏弱的长期成长性。本次业绩承诺呈现“前高后低”特征：2027年承诺净利润同比增长36.4%至7500万元，增长弹性亮眼；2028年净利润8000万元，增速回落至6.7%。
主业分化与财务隐忧：收购背后的“不得不”跨界重资产并购背后，折射的是星帅尔自身主业增长失速的经营困境。
2026年上半年，公司营收10.94亿元，同比下滑3.39%；归母净利润1亿元，同比下滑17.6%，盈利增速走弱。更值得警惕的是公司业绩下行节奏，二季度单季净利润同比降幅为24.9%，盈利下滑态势并未止住，反而进一步放大。
业务结构分化是星帅尔当前的经营痛点。目前光伏组件业务已是公司第一大营收来源，上半年实现收入5.62亿元，营收占比达51.36%。不过，受行业产能过剩、价格战影响，光伏业务盈利空间持续被压缩，当期毛利率4.02%，同比下滑1.9个百分点。核心子公司富乐新能源是公司光伏业务的运营主体，上半年营收5.46亿元，净利润亏损397.77万元，由盈转亏。由此，星帅尔整体毛利率被拉低至 17.27%，净利率同比下滑1.65个百分点至9.16%。
“2026年光伏中游制造处于全面过剩周期，组件环节竞争内卷最严重，亏损最集中。上游原材料价格波动、行业开工率分化、中小厂商缺乏成本与技术壁垒，进一步导致尾部组件企业盈利空间被压缩。”一位长期跟踪光伏产业链的券商行业分析师对界面新闻记者表示。
与惨淡的光伏业务形成极致反差的，是星帅尔传统家电主业。上半年家电业务实现收入4.99亿元，营收占比45.57%，营收规模小幅回落0.85%，增长趋于停滞，但盈利能力较为稳固。当期家电业务毛利率达32.47%，同比提升1.49个百分点，凭借极强的盈利韧性，贡献了公司绝大部分毛利。
比利润表更令人不安的是资产负债表上的信号。2026年上半年，星帅尔应收账款及票据同比增长25.9%达到13.61亿元。自2025年开始，公司应收账款就有所增加。2025年公司应收账款同比增长39.5%，占总资产比重从20.88%升至28.21%。公司将此归因于光伏业务增长，但同期光伏营收增幅为12.26%，应收账款增幅远超营收增速。
界面新闻记者注意到，2025年，星帅尔前五大客户应收账款占比达75.7%，其中第一大客户一家就占57.38%。2026年上半年，两个比例进一步提升至77.46%和57.44%。这意味着星帅尔回款能力高度绑定于少数几个大客户的付款节奏，一旦其中任何一家出现账期调整，都将对公司现金流产生显著冲击。
存货端的风险同样持续累积。2025年，星帅尔光伏组件库存量从54.05MW升至170.77MW，同比增长215.95%。公司解释为适配销售扩张的提前备货，但行业环境早已发生根本性变化。2026年光伏组件价格持续走低，行业单瓦净利持续承压，多数中小厂商陷入成本倒挂困境。今年上半年，星帅尔存货3.42亿元，针对存货计提的跌价准备则为897.7万元。
主业增长乏力、行业赛道遇冷之下，星帅尔的战略收缩意图已然明确。公司此前募资布局的“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”已终止，剩余2.34亿元募集资金全部永久补充流动资金。公司表示，终止项目的核心原因是光伏行业供需严重失衡、产业链内卷加剧，项目未来投资回报不及预期。
PCB刀具并购故事能否兑现？主业增长陷入瓶颈，星帅尔大手笔跨界收购的底层逻辑也就不难理解：在光伏、家电两大原有业务之外，试图搭建起支撑业绩的“第三条腿”。
PCB刀具属于PCB制造过程中的刚需耗材，行业具备明显的客户认证壁垒，资本、工艺技术门槛同样不低。新供应商进入PCB大厂供应链，必须经过长周期的合格供应商审核，认证周期普遍在6至12个月。供应链体系一旦落地，客户更换供应商的验证成本高、周期长，客户粘性较强。赛道龙头鼎泰高科的钻针加工精度可达0.001毫米，在高长径比微钻产品上构筑了深厚的技术护城河。反观本次交易标的梵宇科技、湘鹰新材料，合计8.4亿元估值背后，二者的工艺积累、核心技术实力与头部 PCB 厂商认证资源，公告披露信息有限，标的能否在高壁垒的PCB刀具赛道站稳脚跟，仍有待更多验证。
“PCB刀具赛道确实受益AI算力带动的高端PCB需求。但行业红利不等于中小厂商的红利。头部PCB企业供应商名录基本稳定，想要切入主流供应链，绝非拿到订单就能快速放量，认证周期、产品良率稳定性都是硬性考验。”李思鹏对界面新闻记者表示。
此外，商誉减值风险亦不容忽视。截至6月末，星帅尔账面商誉0.55亿元，占总资产比例2.4%，且历年未计提商誉减值，整体风险可控。但本次8.4亿元收购的两家标的公司净资产规模有限，交易落地后，上市公司新增商誉将数倍于现有体量。一旦后续标的业绩未达承诺，大额商誉减值将直接冲击利润表。
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